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金融:由内向外的紧缩逐步转为宽松 货币乘数将逐步恢复常态

2019-10-09 17:36:23来源:励志吧0次阅读

金融:由内向外的紧缩逐步转为宽松 货币乘数将逐步恢复常态 2012-01-0 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点本周观点上周沪深 00指数下跌0.57%,沪深 00银行指数下跌0.01%,银行跑赢大盘0.56%。上周为2011年最后一周,新的一年即将开始,回顾过去一年货币政策,展望未来,由内向外的紧缩转变为由内向外的宽松,商业银行资产配置自由权有所扩大。

去年货币政策控通胀为主,存准率多次上调,流动性紧张由内向外蔓延。由于09年货币超额投放,10年经济的快速增长,合力致使11年通胀压力较大,央行以数量调控为主,利率调控为辅控制通货膨胀。由于央票发行存在内生约束,数量调控以上调存准率为主。11年上半年存准率每月上调一次,大型金融机构存准率由18.5%提高到21.5%的历史高位,货币乘数由10年底的 .92降至11年 季度末的 .71。同时,由于央票发行受约束,央行通过公开市场操作投放约19000亿元(10年投放约为6800亿元),以及外汇占款前三季度的较快增长,央行基础货币仍实现较快增长(11年前三季度同比增长 2.8%,10年四季度同比增长28.7%),但为控制通胀,货币供应增速却显著下降(M2同比增速由1月的17.2%降至11月的12.7%),央行过度依赖存准率,货币乘数显著下降,创历史新低。由于数量调控通胀见效较慢,致使截止11月连续22个月的实际存款负利率(近十年来此前最长负利率延续时间为07-08年的21个月),居民储蓄意愿较低,引致银行吸储压力增大。在此情况下,流动性紧张从银行体系内向实体经济蔓延,融资成本的提高从银行间市场逐步扩展到全社会。

今年保增长是主要目标,基础货币增长放缓,提高货币乘数是恢复货币供应增长的主要手段,资金面由内向外宽松。

今年通胀下行趋势基本确立,经济下行风险不断加剧,央行有必要恢复货币供应增长,提振经济,我们预计今年M2增速在15%-16%。但是,由于外需不振和人民币升值预期弱化,外汇占款增长放缓;而中长期通胀压力仍然较大,为应对下一轮调控,央行或许选择在通胀回落时,增加央票发行,储备调控“子弹”的需求,基础货币供应增长将较为缓慢。因此,货币供应增长的恢复将主要依靠货币乘数的提高,央行有多次下调存准率(可能超预期)的需要。存准率下调将使得资金面由银行体系内向外逐步宽松,银行资产配置的主动性大幅提高。由于存准率下调是逐步的,且央行公开净投放减少或回笼,使得资金面由紧变松的过程拉长。

上周市场表现上周自选组合涨幅0. 8%,沪深 00银行指数下跌0.01%,跑赢行业0. 9%;自选组合从建仓到现在,累计跑赢行业指数11.82%。我们推荐南京银行、招商银行、民生银行和农业银行为我们投资组合,组合权重分别为40%、 0%、20%和10%。

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