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长江证券特朗普减税效果是否高估

2019-09-12 18:37:26来源:励志吧0次阅读

长江证券:特朗普减税效果 是否高估 2018-11-29 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点本轮减税以来,美国企业税后利润和居民可支配收入提升,美股回购创历史新高本轮减税以来,美国企业税后利润和居民可支配收入均有所提升。特朗普减税实施后,美国企业税后利润规模在2018年1、2季度分别增加282、265亿美元,增速均提升11个百分点左右。美国居民可支配收入规模在1、2、3季度,分别增加159、190、175亿美元,增速分别提升0.44、0.52、0.47个百分点。

受益于减税,美国企业海外资金大幅回流,美股回购规模创历史新高。减税实施后,美企从海外汇回本土资金在今年1、2季度分别高达2949、1695亿美元,超过过去3年总和。上半年,受海外资金回流支持,美股回购达3840亿美元、创历史新高;同时,回购贡献美股EPS近40%涨幅,回购较大行业涨幅居前。

减税难改经济自身规律,美国经济景气拐点即将到来、美股调整风险不断累积伴随劳动力及融资成本加速抬升,本轮减税难改美国即将迎来景气拐点的趋势。

虽然实施了减税,但根据历史经验,随着劳动力成本在失业率降至低位后趋升,以及美联储继续加息抬升融资成本,本轮美企税后利润增速依然趋降。测算结果显示,劳动力成本仅需环比增长2%左右,企业税后利润在减税后的提升将被完全抵消。考虑到企业利润变化是经济周期领先信号,美国景气拐点即将到来。

伴随资金成本上升、股票回购趋降,美股调整风险不断累积。一方面,企业利润增速下滑和美联储加息,将分别压制美股EPS和估值。另一方面,股票回购对本轮美股牛市贡献巨大。参照历史经验,随着本轮减税效应随时间衰减、海外利润回流放缓等,美股回购或因资金成本上升逐步下滑,引发美股调整风险。

财政政策是长期调节工具,短期稳增长的效果持续性较差、无法改变经济趋势美国历史经验显示,减税是长期结构性调节工具,对短期稳增长的效果持续性较差、不会改变经济周期性趋势。1970年至今,美国经历了9轮减税;其中,包括特朗普减税在内,共4轮减税发生在经济复苏期后半段。经验显示,历轮复苏期后半段减税后,受企业劳动力及融资成本上升、居民财产性收入下降等影响,美国企业税后利润和居民可支配收入增速均逐步回落,经济增速持续下滑。

以史为鉴,英国等也曾在经济复苏期后半段实施财政刺激,面临同样的问题、财政维稳经济的效果持续性差。回溯历史,英国、澳大利亚和新西兰等也曾在经济复苏期后半段,实施减税和基建等财政刺激。结果来看,这些政策仅能暂时支撑经济增长,维稳经济的效果持续性差,上述国家经济1年后依然周期性地陷入衰退。同时,伴随央行跟随通胀加息,上述国家股市和楼市均快速见顶。

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